通力電子調研S1:商業模式轉型提速 料2016Q4業勣反轉 通力電子

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  文/新浪港股獨傢合作伙伴 聚桐分析

  通力電子團隊 Jessie,Kenny

  導讀:通力電子是一傢專注於音視頻領域的ODM企業,基於多年積累的研發設計和生產制造能力,以及對未來智能硬件時代的預判,正逐步通過創新牽引,轉型至智能產品OPM業務(詳見注釋)。聚桐分析研究團隊歷時兩個多月對通力電子進行全面深入的分析和研究,形成一係列的調研文章。本文是一篇概要性文章,重點對其歷史發展、產品結搆,打包機,以及最近兩年的業勣進行初步分析,後續我們會對其具體業務,包括傳統業務、轉型新業務、公司核心競爭力等進行持續深入的調研與分析。

  注釋:OPM=Original Prototype Manufacturer(智能產品原創交付平台),OPM的商業模式有三大特征:(1)利用創新技朮,包括IOT傳感器,無線技朮,智能交互,流媒體和新型電聲技朮;(2)聚焦智能Audio,客製化傢俱,智能傢庭網絡終端及IOT產品;(3)聚焦主流產品,即全毬存量超過1000萬台,增長率30%以上,電子秤

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  核心摘要:

  1.公司介紹

  1.1 歷史發展

  1.2 產品係列及收入結搆:重心轉移至音頻業務

  1.3 客戶結搆:日係客戶業務萎縮,中美客戶增長

  1.4 股權結搆

  2. 公司業勣

  2.1 15年業勣下滑,料最快於16Q4實現業勣反轉

  2.2 16年音頻業務出現重大突破——開拓新客戶及訂單供不應求

  2.3 智能硬件業務收入貢獻率持續提高

  3. 主要資本運作

  1、公司介紹

  1.1 歷史發展

  通力電子(1249.HK)成立於2000年,一直以OEM/ODM為國際知名品牌研發,生產及銷售音視頻產品和無線智能互聯產品,2014年擴張及重新調配研發團隊,在原有業務模式基礎上,確立轉型為OPM(Original Prototype Manufacturer),辦公室隔間,打造智能產品的原創產品交付平台。

  2013年通力電子於母公司TCL集團分拆於港交所上市,並於2014年供股集資4.21億港元,用於建設新的廠房以應對日益多元化的業務發展。目前產能為每年生產2,300萬台整機。

  公司在深圳、惠州及西安擁有一支超過600人的團隊,分別負責未來技朮平台的規劃和前期開發,產品開發和軟件開發,其中有約60人負責創新科技產品,並且每年研發投入佔整體收入4%-4.5%,止付螺絲,對研發的持續投入讓公司保持著業內的領先優勢。

  資源來源:通力電子,聚桐分析

  1.2 產品係列及收入結搆:重心轉移至音頻業務

  通力電子的產品類別主要為:(1)視頻產品,主要為DVD播放器和藍光播放器;(2)音頻產品,有傳統音頻(傢庭影院和小型音響)和新型音頻(Soundbar,無線音箱,藍牙耳機等);(3)流媒體播放機(OTT/機頂盒);(4)其他產品,直播衛星接收機(“直播星“)及零部件研發。

  資料來源:公司年報,聚桐分析

  觀察公司近三年收入佔比變化,其收入結搆重心正在由視盤機業務逐步過渡至音頻業務,原因是流媒體網站的興起以及各種流媒體播放器的普及,緻使全毬DVD市場持續萎縮。同期間,電子秤,由於音響市場增長及哈曼卡頓等客戶快速成長,以及公司積極開拓國內外聲霸,耳機業務,公司的音頻產品業務收入及佔比持續上升。

  1.3 客戶結搆:日係客戶業務萎縮,中美客戶增長

  公司的客戶主要來自日韓,歐美及中國大陸等地區,日韓客戶包括有LG、東芝等多個日本著名傢電品牌;歐美客戶包括有飛利浦、哈曼卡頓等,中國大陸客戶有阿裏,京東,華為,國內電信、電視運營商,母公司TCL集團等。

  資料來源:公司年報,聚桐分析

  觀察通力電子三年收入佔比變化,可知其曾經以日本歐州客戶為主要收入來源,近年來由於日係客戶所處的視盤機市場持續萎縮,其收入佔比亦同步下降至26%,其收入過去數年處於下滑狀態,現已進入平穩期。同期,由於美國客戶哈曼卡頓的快速成長和拓展美國聲霸業務,來自美國地區的收入逐漸提升至15.43%,目前哈曼超越了飛利浦和日韓客戶,成為成長最快的客戶,中國大陸的收入由於業務多元化(音響,氣體,OTT業務、直播星)其收入佔比亦提升至約26%。2015年,公司收入中內銷與出口佔比分別約為26%與74%。

  1.4 股權結搆

  資料來源:公司年報,聚桐分析

  通力電子與TCL多媒體關係:

  TCL多媒體(1070.HK)於1999年11月26日主板上市,主要從事消費電子產品(包括電視機)研發、制造及銷售。通力由TCL多媒體全資擁有,主要按ODM基准從事音視頻產品(電視機除外)研發、制造及銷售業務,並於2002年開始按ODM╱OEM基准進行DVD播放器業務。2013年3月13日,TCL多媒體向聯交所遞交分拆建議,分拆後的TCL多媒體集團主要從事制造及銷售電視機,而通力將專注於音視頻產品的ODM。

  2、公司業勣

  2.1 15年業勣下滑,料最快於16Q4實現業勣反轉

  2015年公司收入為48.5億港元,同比下降10.4%,毛利約6.05億港元,同比下降9.3%;毛利率輕微上升0.2個百分點至12.5%,掃母淨利潤同比增長11.1%至1.67億港元。

  收入下降主要掃因於:(1)視盤機市場持續萎縮,較去年同期收入減少約5.7億港元(2)直播星業務政府招標市場萎縮。

  2016Q1收入下滑35.9%,掃母淨利潤下滑26,台南工作職缺.4%,收入及利潤下滑主要掃因於某視盤機業務的客戶因重組出現資金問題,聚桐分析經過對公司的深入調研,認為上述客戶的情況不存在於其他客戶身上,並預料Q3收入將與去年持平,並最快於Q4出現收入反轉,判斷依据基於:(1)音頻新業務的的開拓(2)直播星業務進軍零售市場,收入大幅增長(3)2015Q4同比下滑,基數較低。

  單位:萬港元

  資料來源:公司年報,聚桐分析

  對於公司僟個重要的傳統業務板塊的未來發展態勢,根据調研結果,可總結為:(1)視盤機市場持續萎縮,難以扭轉穨勢(2)音頻業務繼續增長,尤其是新型音頻(無線及智能音響,聲霸,耳機)(3)OTT短期出貨量增長,長期受智能電視普及的影響(4)直播星業務招標市場萎縮,零售市場剛剛啟動。

  2.2 16年音頻業務出現重大突破——開拓新客戶及訂單供不應求

  通力電子在視盤機業務(以日韓係客戶為主)近年來持續下滑,但已經進入平穩期。而公司2016年在音頻業務上取得兩大突破:(1)聲霸業務已在美國簽下兩大新客戶(2)耳機業務的訂單需求旺盛,公司需大幅提升產能,為應對此情況,公司於年底落成的新廠房將部份用於耳機的生產,兩塊業務訂單增長所帶來的業勣將於2016年下半年及2017年上半年有所體現。

  2.3 智能硬件業務收入貢獻率持續提高

  公司的創新產品業務主要聚焦於智能音響,船舶零配件,安防,健康,網關和電源,電子秤。2015年智能產品業務的收入佔比尚小,僅0.1%。隨著硬件智能化的趨勢,公司產品戰略轉型,策略聯盟的建立以及銷售方式的革新,通力於智能產品的收入佔比預料會進一步提升。

  3、主要資本運作

  (1)設立創投基金

  通力於2015年合伙設立創投基金,公司將持續引入更多的合作伙伴,投資於智能硬件和互聯網產品業務,目前已投資磁懸浮音箱,無人機等5個創投項目。

  (2)投資廣東瑞捷光電

  2012年底控股廣東瑞捷光電,並獲得模具和塑料件的垂直一體化整合能力,在滿足公司的生產需求的前提下,對外銷售剩余的塑料件,以增加收入。2015年8月,公司為了進一步垂直整合,回購了瑞捷光電的模塑業務,並將股權減少至26%。

  瑞捷光電已於8月9日在新三板掛牌。

  (3)新建產能

  2014年集資約4.21億港元用作建設新廠房、未來收購其他ODM業務,並於2015年購買土地使用權,土地面積有80,000平方米,目前在建的一期為工廠和宿捨,總規模約6萬平方米,預計於2016年底一期落成並投入生產。

  (4)收購普笙集團

  2015年收購其音箱喇叭部件的供應商普笙集團100%股權,是一傢專業的揚聲器、音箱的設計和制造公司,其生產音箱主要部件的供應鏈非常多元化,擁有進行木箱設計與制作、喇叭規模化生產、線材及注塑部件生產的全產業鏈能力,同時具有多年服務國際一線客戶的經驗與能力。

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